La "centenaria familia de bolas de pescado" Haixin Foods prevé pérdidas superiores a 45 millones, el deterioro del fondo de comercio se convierte en el foco
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Como empresa veterana en el sector de productos de surimi en China, la "centenaria familia de bolas de pescado" Haixin Foods (002702.SZ) presentó en 2025 un avance de resultados con una presión considerable.
La compañía informó el 31 de enero de 2026 que prevé para 2025 una pérdida neta atribuible a los accionistas de la matriz de 37–52 millones de yuanes, y una pérdida neta después de partidas no recurrentes de 45–62 millones de yuanes. Esto significa que, excluyendo las partidas no recurrentes, la magnitud de la pérdida operativa de Haixin Foods ya es claramente superior a la del mismo período del año anterior.
En un contexto de intensificación de la competencia en el sector y de un ritmo de recuperación del consumo más bien lento, este resultado no es un caso aislado, pero el ajuste por deterioro del fondo de comercio mencionado en el anuncio hace que la estructura y la sostenibilidad de esta pérdida merezcan un análisis más detallado.
I. Del "resultado" a la "estructura": la pérdida no es un hecho puntual
En el avance de resultados, Haixin ofrece un marco explicativo relativamente claro de las causas de la pérdida, centrado principalmente en cuatro aspectos:
La rampa de producción de la nueva capacidad, la nueva categoría de productos que aún no ha alcanzado escala, el aumento de la inversión en canales y marca, y la provisión por deterioro del fondo de comercio de Zhejiang Yuji.
Si se analiza desde la lógica operativa, estos cuatro puntos no son independientes entre sí, sino que conforman una cadena que se refuerza mutuamente.
II. Rampa de la nueva capacidad: costes fijos por adelantado, elasticidad del beneficio comprimida
El anuncio señala explícitamente que la filial Fujian Changheng entró en producción en el segundo semestre de 2024 y que actualmente sigue en fase de rampa de producción, por lo que la amortización de los costes fijos lastra los resultados.
Según las pautas habituales del sector manufacturero, una nueva línea de producción suele enfrentarse en sus inicios a una triple presión:
- La depreciación y los costes de personal se producen de forma rígida
- El rendimiento y la eficiencia aún no se han estabilizado
- Los pedidos y la programación de la producción aún no están plenamente ajustados
Los datos de capacidad divulgados en el informe anual de 2024 de Haixin muestran que sigue existiendo una brecha evidente entre la capacidad diseñada y la producción real de Fujian Changheng, y que la tasa de utilización de la capacidad global de la empresa tampoco ha alcanzado el nivel de plena carga. Sin una expansión clara del lado de la demanda, un coste unitario de fabricación elevado es casi un resultado inevitable de la fase de rampa.
Esto significa que, mientras la tasa de utilización de la capacidad aumente más lentamente de lo previsto, la nueva planta no solo difícilmente se convertirá en un motor de beneficios, sino que podría ampliar las pérdidas a corto plazo.
III. Debilidad de los ingresos combinada con gastos por adelantado, ampliando la presión coyuntural
Según los datos de los tres primeros trimestres de 2025, Haixin Foods registró unos ingresos de explotación de aproximadamente 970 millones de yuanes, un 15,05% menos interanual; al mismo tiempo, el flujo de caja neto de las actividades de explotación pasó a ser de -84,4471 millones de yuanes.
Mientras los ingresos se ven presionados, la empresa sigue aumentando la inversión en la construcción de canales y en la marca. Esta estrategia no es en sí misma infrecuente —en el sector de bienes de consumo, las empresas suelen aumentar la inversión para estabilizar el canal minorista—, pero el problema es que:
cuando los ingresos no se recuperan al mismo ritmo, los gastos por adelantado reducen notablemente el beneficio y el comportamiento del flujo de caja.
Este fenómeno es especialmente evidente en el sector de alimentos congelados y productos de surimi:
la competencia en los canales es muy intensa, los costes de promoción, exhibición, plataformas y cumplimiento se mantienen elevados, y el precio está limitado por la sensibilidad de los consumidores, por lo que el margen de beneficio ya es de por sí limitado.
IV. Deterioro del fondo de comercio: no solo un tratamiento contable, sino también una señal de expectativas
En comparación con los factores operativos mencionados, el deterioro del fondo de comercio es la variable más "decisiva" de este avance de resultados.
La empresa declara explícitamente que realizará una prueba de deterioro de los activos relacionados con su filial íntegramente participada Zhejiang Yuji y provisionará un deterioro del fondo de comercio. Cabe subrayar que el deterioro del fondo de comercio no implica en sí mismo una anomalía; es una corrección prudente de las expectativas de flujo de caja y de beneficios futuros exigida por las normas contables.
Sin embargo, en el análisis del sector, el deterioro del fondo de comercio suele tener dos significados:
- A nivel financiero: afecta de forma puntual a la cuenta de resultados, sin consumir directamente efectivo
- A nivel operativo: refleja que la capacidad de beneficio de los activos o segmentos de negocio adquiridos es inferior a la prevista inicialmente
Desde la perspectiva de los organismos reguladores, la Comisión Reguladora de Valores de China y las bolsas han subrayado en repetidas ocasiones la prudencia de las pruebas de deterioro del fondo de comercio y la suficiencia de la divulgación de información, exigiendo a las empresas cotizadas que divulguen claramente los supuestos clave, la lógica de las previsiones y la base del deterioro. El importe final de la provisión y su razonabilidad aún deben esperar a la divulgación completa que hará Haixin en su informe anual de 2025.
V. Perspectiva del sector: ¿es esto "anómalo" o "presión coyuntural"?
A partir de la información divulgada hasta ahora, el juicio más prudente es:
la ampliación de las pérdidas de Haixin Foods se aproxima más a un resultado coyuntural de la superposición de "ciclo de expansión de capacidad + fluctuación de la demanda + gastos por adelantado + ajuste por deterioro", y no a un único error operativo.
Pero esto no significa que el riesgo se haya despejado. Lo que realmente influirá en la evolución a medio plazo de la empresa siguen siendo tres grupos de variables clave pendientes de verificación:
- Si la tasa de utilización de la capacidad y el coste unitario de Fujian Changheng experimentan una mejora sustancial en 2026
- Si la nueva categoría de productos puede alcanzar un volumen estable, en lugar de seguir consumiendo gastos
- Si el importe y los supuestos del deterioro del fondo de comercio de Zhejiang Yuji se corresponden con su comportamiento operativo real
Estas cuestiones determinarán directamente si esta pérdida es un "valle coyuntural" o el comienzo de un ajuste de ciclo más largo.
Para una empresa tradicional de productos de surimi con un bagaje de marca, la pérdida en sí misma no es el problema más crítico. Lo que realmente merece una observación continua es la capacidad de equilibrar el ritmo de expansión, la calidad de los activos y el flujo de caja.
Antes de la divulgación oficial del informe anual de 2025, todos los juicios solo pueden quedarse en el plano de la "coherencia lógica"; y los detalles del deterioro, los datos de capacidad y la estructura de gastos que se divulguen entonces serán el verdadero punto de anclaje para verificar si estas lógicas se sostienen.
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