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자워, 연어 사업 늪에 빠지다…상장폐지 위기에서 구할 길이 있을까?

출처: 冻品攻略2025-03-14 08:00조회 0회댓글 0개

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자워, 연어 사업 늪에 빠지다…상장폐지 위기에서 구할 길이 있을까?

계속기업에 대한 중대한 불확실성으로 인해 ST자워(300268.SZ)는 2025년 A주 시장에서 처음으로 비적정 감사의견을 받은 기업이 되었으며, 내일부터 상장폐지 위험 경고 조치가 적용된다. 이는 한때 '역경 속 반전'으로 자본시장에 등장했던 이 기업이 이제 다시 운명의 갈림길에 서 있음을 의미한다.

6년간 누적 적자가 43억 위안을 넘는 ST자워의 경영난은 어디서 비롯된 것일까? 시장은 지배주주인 레노버홀딩스(联想控股)가 다시 한번 도움의 손길을 내밀 수 있을지 기대하고 있다. 그리고 당시 칠레 연어 기업 아우스트랄리스(Australis)를 인수하며 투입한 막대한 자금은 이제 어떻게 소화해야 할까? 이 질문들의 답이 ST자워의 미래 운명을 결정할 수도 있다.

대규모 인수합병이 연년 적자를 초래, ST자워 다시 상장폐지 위기에 빠져

ST자워의 자본 운용 역사를 돌아보면, 그 출발점은 본래 A주 시장의 '역경 속 반전' 신화였다. 2014년, IPO 재무 조작으로 상장폐지 위기에 몰렸던 완푸생커(万福生科)는 샹후이(湘晖) 계열에 인수된 후 레노버홀딩스에 다시 매각되었고, 레노버홀딩스는 이를 통해 계열 농업 부문 자워식품(佳沃食品)을 성공적으로 상장시켰다. 그러나 지금의 ST자워는 다시 깊은 수렁에 빠졌으며, 이번에는 쉽게 반전하기 어려워 보인다.

재무 보고서 데이터에 따르면, 2024년 ST자워의 영업수익은 34.18억 위안으로 전년 대비 24.14% 감소했으며, 지배주주 귀속 순이익은 9.24억 위안 적자로 전년 대비 적자 폭이 다소 줄었지만 여전히 흑자 전환에 실패했다. 이는 회사가 2019년 이후 6년 연속 지배주주 귀속 순이익 적자를 기록한 것이다. 2019년부터 2023년까지 회사는 각각 1.26억 위안, 7.13억 위안, 2.89억 위안, 11.10억 위안, 11.52억 위안의 적자를 기록했으며, 6년 누적 적자는 43.14억 위안에 달했다.

주목할 점은 ST자워가 적자에 빠진 시점이 거액을 들여 아우스트랄리스를 인수하고 연어 양식 사업에 진출한 시점과 매우 일치한다는 것이다. 2019년 회사는 58억 위안에 아우스트랄리스를 인수했으나, 당시 장부상 화폐자금은 1.23억 위안에 불과했고 순자산도 3.91억 위안에 그쳤다. 이 '뱀이 코끼리를 삼키는' 방식의 인수합병을 완수하기 위해 회사는 전환사채, 주주 대여금, 은행 융자에 의존할 수밖에 없었고, 그 결과 부채가 급격히 증가했다. 2019년 말 ST자워의 총부채는 2018년 8.23억 위안에서 109.22억 위안으로 급증했으며, 그중 이자부 부채는 56.03억 위안에 달했다.

재무 부담의 가중은 재무비용에 직접 반영되었다. 2018년 회사의 재무비용은 4619만 위안에 불과했으나, 2019년부터 2024년까지 각각 2.33억 위안, 4.11억 위안, 2.64억 위안, 4.10억 위안, 4.39억 위안, 5.17억 위안에 달했다. 2023년에는 달러 금리 인상의 영향으로 회사의 자금조달 비용이 더욱 상승했으며, 레노버홀딩스가 계열 자워그룹(佳沃集团)을 통해 ST자워의 약 18억 위안 부채를 면제했음에도 재무비용은 오히려 증가했다.

연어 사업 지속적 압박, 시장 한파는 언제 지나갈까?

ST자워의 적자는 단순히 부채 문제만은 아니다. 아우스트랄리스 인수 완료 이후 시장 환경의 불리한 요인들이 잇따라 닥쳤다.

2019년에는 노르웨이 연어의 조기 출하와 칠레 사회 불안의 영향으로 글로벌 연어 가격이 크게 하락했고, 아우스트랄리스의 매출총이익률은 전년 대비 5.1%포인트 하락했다. 2020년에는 코로나19가 발생해 글로벌 외식업이 위축되고 연어 수요가 급감하면서 가격이 추가로 하락했다. 2021년부터는 사료 가격이 계속 상승해 기업 경영 압박을 심화시켰다. 2023년 글로벌 시장이 다소 회복되었음에도 높은 비용으로 인해 ST자워의 수익성은 크게 훼손되었다.

2024년 재무 보고서를 보면, 아우스트랄리스의 주요 제품인 대서양연어의 출하 원가는 6.21달러/KG WFE에 달했으나 판매 가격은 6.46달러/KG WFE에 불과해 매출총이익률이 -18.6%로 떨어졌다. 시장 수요 변동과 높은 원가의 이중 압박 속에서 ST자워의 연어 양식 사업은 여전히 적자 상태이다.

어려움에 직면해 회사는 공시에서 유동성 위험을 관리하고 비용 지출을 줄여 수익성을 높이는 한편, 자산 재편을 추진하고 전략적 투자자를 유치해 자본 구조를 최적화하겠다고 밝혔다. 그러나 장기 주기, 중자산, 자금집약적 산업인 연어 양식의 조정은 단기간에 완료될 수 없으며, 회사가 상장폐지 위험이라는 중압 속에서 상황을 반전시킬 수 있을지는 여전히 불확실성이 크다.

레노버홀딩스가 다시 나설 수 있을까? ST자워의 미래는 어디로?

ST자워의 지배주주는 레노버홀딩스 계열의 자워그룹이지만, 지난 몇 년간의 상황을 보면 레노버홀딩스의 ST자워에 대한 구제 강도는 상대적으로 제한적이었다. 2023년 말의 채무 면제로 ST자워는 한때 상장폐지 위험 경고에서 벗어날 수 있었지만, 경영 상황을 근본적으로 개선하지는 못했다. 지속적인 적자와 상장폐지 위험에 직면해 외부에서는 레노버홀딩스가 자산 주입이나 사업 재편을 통해 ST자워가 난관을 극복하도록 도울 수 있기를 기대했었다. 그러나 현재까지 회사는 어떤 명확한 재편 계획도 공개하지 않았다.

더욱 중요한 것은 글로벌 연어 시장의 향후 불확실성으로 인해 ST자워의 자구 노력이 더욱 복잡해지고 있다는 점이다. 회사가 새로운 자금조달 경로를 찾는다 하더라도, 고액 부채와 시장 침체라는 배경 속에서 연어 양식 사업이 저점을 벗어나려면 더 긴 시간이 필요할 것이다.

ST자워에게 단기적인 관건은 재무 상태를 안정시키고 지속적인 적자와 부(-)의 자산으로 인한 강제 상장폐지를 피하는 것이다. 장기적으로는 연어 산업 체인을 최적화하고 제품 부가가치를 높이며, 더 나아가 더 경쟁력 있는 사업 방향을 모색하는 것이야말로 수렁에서 벗어나는 근본적인 길이다.

A주 시장에는 한때 '역경 속 반전'을 이뤄낸 기업이 적지 않지만, 다시 성공적인 반전을 이룰 수 있을지는 시장 환경, 경영진의 결정, 자본 측의 지원에 달려 있다. ST자워에게 남은 시간은 이미 많지 않다.

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